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apex英雄更新内容:美債倒掛,這次不一樣?

吳金鐸:美債倒掛成為市場的“驚嚇先生”。美債為何會倒掛?美債倒掛究竟是否會引起美國經濟衰退?美債倒掛有什么后果?

apex英雄启动不了 www.zppkp.icu 橋水基金創始人戴利奧(Ray Dalio)曾指出“經濟?;謀局適欽裎;?。債務?;絲疾煺竦墓婺?、增速和杠桿率等量的指標,還應關注債的價格指標。

國債收益率曲線形態可用來考察債的價格走勢。除了債務周期這類長期指標,短期指標如國債期限利差作為資產價格波動的風向標,也備受市場關注。2019年伊始美國國債收益率走低:1月3日,10年期收益率下跌到2.56%,1個月期國債收益率2.42%,而同期美國聯邦基金利率為2.4%,長短期限利差收窄,國債收益率曲線已非常平坦。2019年3月22日,10年期與3個月期國債收益率2007年以來首次出現倒掛,當天美國道瓊斯工業指數、標普500及納斯達克綜合指數分別下跌1.77%、1.897%和2.5%,美債倒掛成為市場的“驚嚇先生”。隨后5月13日和5月23日美股大跌當天美國國債收益率再次出現倒掛。美債為何會倒掛?美債倒掛是否會引起經濟衰退?美債倒掛有什么后果?

美國國債主要期限利差倒掛的歷史情形

作為流動性風險的一種補償,期限長的債券收益率一般高于期限短的債券收益率。當收益率曲線平坦甚至倒掛時,期限利差收窄直至降為負數。短端收益率超過長期國債收益率,意味著市場預期當前經濟增速將高于未來,即經濟增速將走下坡路甚至衰退。那么現實狀況呢?筆者對1970年以來美國國債主要期限利差倒掛進行了統計。

綜合起來,美債倒掛有以下特點:1、期限利差倒掛超過8個月的有5次,倒掛時間較長則經濟衰退的可能性越大。如2000年2月-2001年1月利差倒掛,之后發生了互聯網泡沫?;?;2006年6月-2007年6月利差倒掛,隨后發生了2008年的次貸?;?。2、10Y-2Y出現倒掛的概率較其它期限大,因此該指標的宏觀經濟預測意義更具代表性。3、通脹上行也會引起期限利差倒掛,如1988年-1989年美國通脹高企時期利差也發生倒掛。4、美聯儲加息期間較易出現國債長短期限倒掛,如2004-2006年美聯儲加息周期發生兩次美債倒掛。5、利差倒掛初期美國風險資產波動率指數(VIX)大幅上升。

國債期限利差為何會倒掛?

國債收益率曲線的形狀反映了長短期利差走勢,長短期利差倒掛的原因來自兩方面:一是美聯儲加息、縮表或其它收緊的貨幣政策導致短期利率過高。2018年美聯儲加息四次,導致2019年以來美債1年期以內期限收益率較2018年整體上升。此外,5月1日美聯儲有效聯邦基金利率2.44%,這一水平已非常接近美聯儲2.25%至2.5%的利率走廊區間上限,美聯儲有效聯邦基金利率接近美聯儲利率走廊上限,顯示出美聯儲短端利率仍然處于較高水平。

利差倒掛的另一原因是國債長端收益率過低。2019年以來美國10年期國債收益率走低,從2018年11月8日的3.24%的高點水平下降到近期2.4%以下。

美國長期債券的配置需求主要來自兩方面:商業銀行“吸短放長”,為了匹配儲蓄的負債管理,需要配置一定規模的長期限國債;另一方面隨著老齡化的加快,保險等養老金管理機構也有相當規模的長久期國債需求,長期國債需求的增加壓低了國債的期限溢價。最后,2008 年金融?;岳吹牧靠碚哂跋熗斯找媛是咝翁?。金融?;詡涫諧±始?,傳統貨幣政策效果有限,歐美國家央行通過“賣短買長”的資產購置計劃,增加了對中長期國債的需求,這種“扭曲操作”導致國債期限溢價下降。

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